“ A+H” 双重上市的新股行列即将再添新成员。云天励飞于7月30日正式向港交所递交了招股说明书。前瞻期待

根据公开资料，云天云天励飞成立于2014年8月，励飞并于2023年4月在上交所科创板上市，赴港飞截至8月1日的将借市值为216亿元。该公司致力于AI推理芯片的助英研发及商业化，推出了针对企业级、伟华为昇消费级和行业级的腾腾NPU驱动AI推理芯片及服务，成功实现了AI在多场景中的新股快速应用落地。

根据灼识咨询的前瞻期待报告，在2024年中国市场的云天相关收入统计中，云天励飞被评为领先的励飞全场景AI推理芯片产品及服务提供商，且在NPU驱动的赴港飞相关产品中位列第二。

研发投入比例下降

AI、将借大数据和云计算的快速发展正在推动智能变革，重新塑造各行业的生产模式及竞争格局。AI有效解决了运输、互联网搜索及制造业中的实际问题，加速了智能转型。

灼识咨询的报告指出，AI的发展已经从算法改进演变为运算基础设施的显著提升。云天励飞认为这种变革推动了行业转向NPU驱动的AI推理计算，因此高性价比的推理专用芯片是AI产业化规模扩展的基础。

云天励飞所开发的IFIC底座具备算法芯片化能力，利用对应用场景和算法的深入理解，协同设计出优化芯片，实现多场景应用。基于此，公司开发出NPU产品Nova和多种AI推理芯片产品及工具，包括DeepEye、DeepEdge、Hy3 CAN和IFIE。

在业绩方面，云天励飞在报告期内营收分别为5.46亿元（2022）、5.06亿元（2023）、9.17亿元（2024）、2.64亿元（2025年一季度），同期研发开支占比显著下降，分别为63.4%、58.3%、43.6%及31.8%。

需要注意的是，自2017年以来，公司已连续8年出现亏损，累计亏损超29亿元。

业务结构逐步调整

在行业竞争环境中，基础大模型数量在“百模大战”后逐渐集中于几家主流企业，如豆包、通义千问等。而根据IDC的数据显示，2024年中国大模型应用市场规模将达到47.9亿元，其中前8名市场份额占据的分别是百度、阿里云、商汤科技等，云天励飞未上榜。

此外，公司销售和管理费用的增加也在压缩其利润空间。2024年，销售和管理费用分别为1.76亿元和2.55亿元，同比增长73.63%和23.95%，销售费用创近8年来新高。

由于连续亏损，公司的现金流持续为负，2024年经营活动现金流为-2.95亿元，8年累计“失血”超21亿元。

根据一季报，2024年云天励飞实现营收2.64亿元，同比增长168%，归母净利润为-0.86亿元，经营活动现金流量净额为-0.79亿元，仍为负。

在收入来源方面，云天励飞的主要收入来自消费级、企业级和行业级应用场景。2024年，公司收购了智能穿戴设计企业岍丞技术，新增消费级场景业务，实现4.04亿元收入，占总营收的44%。

企业级业务依托芯片能力，赋能AI行业及生态圈合作伙伴，而尽管该业务在2024年实现增长，其毛利率却大幅下滑，降至40.19%。

行业级业务则包括自研的算法软件和芯片，2024年收入同比下滑45.91%，毛利率为15.43%。整体毛利率创近8年新低，为20.94%。

竞争日趋激烈 未来形势如何？

近年来，AI行业竞争愈发激烈，云天励飞面临来自初创企业及海康威视、华为、英伟达等大型企业的压力。

为了适应市场变化，公司必须在产品升级和新产品开发上持续投入。虽然AI在某些领域显示了其应用价值，但整体仍处于发展初期，规模化落地的速度受多种因素影响。

若港股上市成功，云天励飞将迎来新的发展机会，但仍需克服技术迭代、市场拓展和盈利平衡等挑战。

从中长期来看，AI芯片和智能可穿戴设备业务的增长至关重要，尤其是与高端品牌的结合有望提升毛利率。当前市场最令人担忧的是来自国内外竞争对手的双重挤压，推动技术竞争升级。

在未来，云天励飞的NPU技术能否在高端场景实现规模化应用，将是打破亏损困境的关键。总之，港股募资虽然能够暂时缓解现金流压力，但如若不在技术商业化、客户结构优化和生态壁垒等方面取得突破，资本市场的支持恐难以持续。云天励飞的再上市，或许只是新一轮竞争的开始。

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