根据高盛利率策略团队的高盛最新分析，五年期美国国债的分析复当前估值水平在历史上极为罕见，除非美联储将基准利率降至零。年期年极截至周三，美债五年期美债收益率为3.78%，收益接近2022年初以来的率达联储零修高位，彼时美联储的端水政策利率处于零水平。利用债券市场常用的平美相对价值评估模型（基于两年期与30年期美债收益率的蝶式价差分析）显示，五年期收益率已达到历史高位。需降息至

高盛策略师威廉·马歇尔与比尔·祖在8月5日的高盛报告中强调，当前美债市场的分析复核心特征持续集中于“五年期收益率的高水平”。蝶式价差模型的年期年极计算结果，目前接近-100个基点，美债已达到2021年初以来的收益波动区间下限。

两位策略师指出，率达联储零修这种估值现象与市场对美联储降息时点及幅度的预期密切相关，且难以长期维持。他们分析认为：“年初以来市场已持续预期更多短期降息，并预期降息幅度较大。若要改变收益率曲线的陡峭趋势并缓解五年期品种的高估状态，最直接的方法是市场转向更明确的前瞻性定价。”

值得注意的是，五年期美债今年表现突出，主要受降息预期的支撑，而长期债券则因持续的通胀压力和预算赤字的扩张面临收益率上行风险。高盛团队补充道，这种分化可能反映市场的预期：随着美联储领导层明年更替，政策可能在2026年中后转向更为鸽派。

数据显示，自去年底以来，五年期美债收益率累计下行60个基点，两年期品种下行52个基点，而三十年期收益率几乎未变，进一步凸显中期债券在降息预期下的相对优势。

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